2018年11月7日

以事实和数据说话:回看股指期货与去年股市异动_证券

以事实和数据说话:回看股指期货与去年股市异动

以事实和数据说话:回看股指期货与去年股市异动

以事实和数据说话:回看股指期货与去年股市异动

  去年国内股市出现了异常波动。,引发了对于股指期货发展及其与股市异动关系的深刻思考和广泛讨论。下面,我们梳理了以下几个问题。,试图从数据的角度来寻找答案和解释。,下一步是完善股指期货。,关于保持股票市场健康发展的建议。

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  问题

  股指期货及其与STO异常波动的关系,市场上有很多的了解和猜测。,也有很大的差异。。之前有股指期货产品。,很多讨论只能是纸上谈兵。现在股指期货已经推出六年了。,经历了一个完整的股市周期起伏。,这为我们的讨论提供了一个基本的事实依据。。

  1。股指期货的引入加剧市场波动性

  2010年4月,中金公司正式启动。沪深300指数期货,历史波动分析发现,股指期货的推出并没有加剧波动性。。

  首先,上海和深圳300指数本身及其纵向分布。,股指期货推出后的头五年和五年,沪深300指数的波动率特征总体没有发生变化(见图1)。其中:(1)指数期货推出前2005至2010。:震荡期从2005到2006,上海和深圳300指数的波动率在10%—30%之间。;波动周期从2007到2009,波动率在30%到55%之间。。(2)指数期货在2010至2016后推出。:震荡期从2010到2014,上海和深圳300指数的波动率在10%—30%之间。;波动周期从2015到2016,波动率在30%到60%之间。。

  二是上海和深圳300指数和上海股票指数。中证500指数横向比,总体而言,三波动率的趋势相似(见图表2)。。其中:(1)中证500指数的波动率总体大于沪深300和上证50的波动率;(2)上海、深圳300和上海证券交易所的波动性;(3)三项指标前后波动特征,上述两个定律保持稳定。,没有大的变化。。

  2。股指期货持有量和交易量合理吗?

  这关注股指期货是否存在过度投机行为。。从不同的维度,结论是不同的。。

  关于持股,以美国标准普尔500指数期货为对照。,成熟市场岗位合理水平的调查研究。芝加哥商品交易所(CME),交易量和持仓量最大的标普500指数期货的持仓额与美国标普500指数市值的占比大致在左右浮动。相比之下,2015年5月沪深300指数期货的持仓额占比总市值最高的时候接近1%,在大多数情况下,情况如下(见图3)。中国市场需要大量的套期保值,因此,市场对指数期货的位置还有进一步的空间。。

  就交易量而言,2015年9月之前的限制,与标普500指数期货相比,中国股指期货的交易量高出数倍。,交易量可能太大。,投机性交易存在过度投机的可能性。。这与股票现货交易活动和高周转率是一致的。,反映了中国股票市场短期投资者占主体的现实情况。同时,中国股票相关资产中T 0的品种不多。,因此,日内交易需求主要集中在股指期货上。,导致成交量较大(认股权证交易量巨大)。,这也与权证交易的T 0交付有关。。

  从图4和图5可以看出。,自从股指期货采取限制性措施以来,买卖网点的差价比上升了。,股指期货的定价效率有所降低。,对冲中长期持有客户的客户必须招揽客户。从目前的股指期货的持仓量和交易量来看,投机性下跌的市场出现了过度修正。,有必要尽快恢复正常交易量。,只有这样,股指期货的功能才能恢复正常。。

  三。这是否意味着在高折扣下的短价格意欲短T?

  2015股市崩盘之际,股指期货出现了较高折价(又称负基差),有人认为这是慎重的信号和特征。。然而,从以下观点,有一个高折扣的原因。。

  第一,在股市下跌的时候,投机和投机力量受到重创,被迫离开。,持有长期股票的投资者需要利用股指期货做空,导致空军参差不齐。,只有通过打折才能吸引投机性投资者。,维持股指期货的平衡。从图6到图8可以看出。,尤其是在市场流动性较差的情况下。,沪深300、上证50和中证500在两次股市异动后期,随着交易仓位比例的下降,折价继续扩大。,这意味着不是投机做空的成交力量而是空头套保的持仓力量在一定程度上使得股指期货的折价进一步扩大。

  第二,将上证50,沪深300,中证500三个指数期货放一起横向比较可以发现(见图9),上证综指的最低50折扣通常是最小的。,上海和深圳300次,最昂贵的CSI 500具有更大的折扣率。。从估值的角度,股指期货合理反映投资者对估值的担忧。股票的估值与股票的贴现率密切相关。,高折扣价格。

  第三,股票的大量停牌虚增了股票指数的点位,股指期货的贴现反映了股指期货的预期。以CSI 500指数为例。,在六月底,悬挂重量超过10%。,在七月初,悬浮物重量超过20%。,而在7月8-10日这三天停牌权重甚至到了夸张的50%左右(见图10)。从6月15日到7月8日,中证500现货停牌对现货涨跌幅的累积影响达到了-10%左右。而且,暴跌期间,就地,ETF也没有卖空。,贴现率比股指期货高一倍(见图表)。

  4。股市暴跌是ST的卖空机制造成的吗?

  秋天2015年6月,它刺激了投资者的不满情绪。,股指期货被推到了尖点。,一些舆论,股指期货卖空机制研究,股票市场暴跌。、阻碍政府救市的罪魁祸首。对此,不妨冷静、审慎、客观地回忆或恢复一些基本事实。。

  第一,2008年股市异动是怪罪没有股指期货。当2015年6月再次坠毁,媒体舆论却将在2008年股市异动期间热切盼望的“救星”——股指期货当成了“罪人”。这种矛盾的陈述反映了公众舆论的短期立场。。

  第二,股指期货的崩盘仍在上演。。自2015年7月以来,股指期货受到了限制。,至2015年9月基本限制住股指期货的功能后,1000股的倒闭继续发生。,即使在2016年1月,也有4个千股限制。,其中成交量最小的1月7日仅成交1875亿元,但股票下跌超过1300。。

  第三,机构空头不抑制股价指数。根据有关部门、期货和现货仓位统计,股票仓位一般比空头仓位大。,因此,制度的利益主要体现在长尾。。2015限制空头的措施,曾经导致大量市场中立的策略离开。,现货市场抛售加剧。

  第四,2015年的中国股市异动,事实上,以前A股没有本质区别。。如图12所示,以沈阳小盘指数为例。,A股市场的投资情绪总是乐观的。,股票市场经历了激增。,市盈率上升到该地区的80倍。,导致严重偏离基本原则。,最后,在价值规律的指导下。,价格已完成估值修整过程中的大幅下挫。。

  5。限制股指期货能否提高市场稳定性?

  目前,股指期货处于限制状态。,但这还不足以增加股市的稳定性。。

  一方面,限制股指期货降低市场流动性。在现行价格限制制度下,当市场急剧下跌时,,或者投资者可能会悲观。,投资者通常需要出售或减少股票持有量以避免损失。,从而形成了市场上的抛售。。大多数流动性危机发生在这个时候。,市场需要多种渠道和工具来释放洪水。,股票市场、期货市场、期权市场、融资融券是一种另类的市场和工具。。如果我们不致力于开发和建设洪水,它甚至限制了股票衍生品等金融衍生品的发展。,大量的股票抛售可能导致抛售。,并基本削弱了个别股的流动性。,容易出现连续极限。、数以千计的股票下跌。

  另一方面,海外避险需求激增的限制。FTSE A50期货在新加坡证交所是强有力的竞争对手F。从位置可见,2015年9月结束后,A50期货稳步上涨。,目前,总持仓量约为60万手。,合同金额大约是60亿美元。。上证50期货总持仓不足2万手,合同金额约120亿元人民币。。目前,国内海外A50期货交易量仍较少。,但A50期货正以高速增长。。这意味着全球资产配置份额的逐步升级。,股指期货的触发需求也在上升。。

  6。股指期货是炒作吗?

  无论是在逻辑上还是在实践中,股指期货的投机力一般不太可能发生。。但股指期货也需要监管。,如果有过度投机,,它也可能影响它的正常功能。。

  第一,股指期货的投机力是现货市场的追随者。。首先,由于股指期货合约到期,现金结算,投机者的盈亏是由现货市场决定的。;其次,相对于现货市场V,股指期货的仓位相对较小,投机性力量的相对薄弱也决定了利润和利润。。因此,期货投机者的命运不在期货市场。,但在现货市场。。

  第二,股指期货的投机力总体呈现出长净状态。。目前,中国股指期货市场以投机为主。,投机的整体实力大约是投机的两倍。。与这种力量悬殊形成对照,股市下跌,而非投机。,一般说来,期货市场的投机力量一般都是如此。,但它被股市拖累,造成了巨大损失。。

  第三,理性投机应该受到尊重。,过度投机会误导市场。。不管差别有多大。,期货市场最终将以远期价格调整。,最后,空头和交易之间的平衡将实现。,发布的是价格信号。,到现货市场。。股票投资者,股票价格上涨只是短期利益。,只有盈利能力是上市公司的根本利益所在。。因此,合理定价最符合全局利益。股票指数期货投机力产生的价格信号,理性思考和理性炒作应该受到尊重。。但是,如果股指期货投机者的交易行为偏离,只有在期货市场上,开放空间游戏、资金实力,导致体积或位置的合理间隔。,这是一种过度的投机。。过度投机下的市场价格可能是一个扭曲的信号。,误导市场相关主体容易。。对此,一方面,它可以通过市场机制的自我修复来惩罚。,另一方面,它也可以由政府部门实时监控。,主动调控与防治。

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  思考

  2016年4月29日,中共中央政治局召开会议,重视股票市场的健康发展。5月9日,当局指出,“股市、汇市、房地产市场需要回归各自的功能定位,尊重各自的发展规则。发展股指期货,是促进股票健康发展的重要保证。

  第一,有利于提高股票市场的有效性。。股指期货市场需求较少。保证金较低的交易费用可以参与定价。,许多投资者为市场带来更丰富的信息。,尤其是短兵相接的激烈竞争。,有利于消除市场信息。、去伪存真,并迅速向现货市场传递信息。,提高现货市场的股票定价效率。

  二是有利于提高股票资产配置的流动性。。通过高流动性指数期货市场买卖交易,它可以减少流动性对现货现货市场的影响。。有了股指期货工具对现货市场的持仓进行套期保值,它还可以增强投资者在现货市场的积极性,特别是,吸引国际投资者参与,从而提高股票市场的深度和广度。。

  三是有助于股票资产配置的风险管理。。股指期货市场为现货市场投资者提供了在不抛售现货的情况下进行风险管理的有效手段。同时,论大班资产配置的投资需求,股指期货也可用于长期持仓。。面对频繁的零售价格暴涨和暴跌行情,机构投资者需要股指期货管理大盘股。

  四是促进证券市场服务实体经济。。期货具有现货价格发现的功能。。股指期货的股票交易机制与卖空机制,这有助于引导投资者进行宏观研究。、工业和公司基本面,并通过市场交易进行投标。,向市场发出信号,因此,全社会的投资者在考虑、客观全面。同时,股指期货市场可直接为全球投资者提供投资者,它还可以为全球投资者投资提供风险管理工具。。这是因为缺乏深市股指期货市场。,影响了我国股市融入全球资本市场。

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  建议

  1。逐步恢复股指期货的功能

  股票市场和股指期货市场的问题日益突出。在股市异动中的临时性管控措施在控制局面的同时,这也增加了市场的交易成本。,它限制了期货市场的定价和套期保值功能。。目前,股票市场的估值水平已经确定。,市场信心、流动性和周转率正逐渐趋于正常。,应逐步取消临时控制措施。。

  第一,鉴于上海50指数和上海和深圳300指数,在市场大调整之后,,估值趋于合理。,逐步放宽Shangh投机者的开放上限是可能的。,降低保证金比率,降低日内结账费,市场反应平稳后,,规范化管理。

  第二,CSI 500指数在大幅下跌后已经发布。,但估值仍然很高。,考虑投资者教育的复杂性和长期性,对上海50、上海和深圳300的限制可以放宽,根据市场条件调整政策。

  第三,放宽对冲账户限制,长短期对冲基金介绍。降低保费保证金比率,放宽空头套保的期现匹配的限制,长期股权配置基金的推广、社会保险和保险机构进入市场开展多渠道合作,鼓励发展各类短、短战略机构。

  2。大力引进机构投资者。

  股指期货在中国才刚刚起步。,基于风险管理的股指期货套期保值要求,基于收益管理的风险分散策略有多种。为了更好地发挥股指期货的作用,满足机构投资者对股指期货的巨大潜在需求,建议:第一,基金管理公司、证券公司、期货公司、私人资产管理公司和其他传统资产管理公司,由于相对专业的团队优势和完美的风控,这些公司可以适当放宽对S的各种投资限制。,鼓励产品创新。,监理分级管理的探讨。第二,在长期利率下行压力下,机构投资者提高资产收益率,必然会从传统固定收益型投资转向大型固定收益型投资。,权益资产的高风险和高回报特征是重要的。。便于监督,提高透明度,银行理财产品应允许设立股指期货,为了社会保障、保险、企业年金等长期投资者投资股票。

  3、进一步丰富股指期货。

  目前,三个股指期货难以进行多元化的投资组合。,流动性难以集中影响流动性。。将来有可能发展。中小型手指数期货、创业板指数期货、中投1000指数期货;您也可以考虑发行第一产业指数期货。,满足市场的许多相对价值战略和投资需求。

  合同设计,考虑所有重要指标的迷你指数期货。。迷你指数期货的好处在于,降低个人合同的价值,小战略单位,有助于机构投资者战略的实施。。同时,迷你股指期货介绍,降低门槛,这样中小投资者就可以利用股票的各种功能。

  4、完善监管体制,依法监管。

  股指期货已经运行了六年。,但在2015,市场剧烈波动。,这表明规章制度并不完善。,它不能满足日常监督和临时控制的需要。,市场投资者尚未确立对法律的稳定预期。为此,建议:

  第一,加快期货交易相关规定的制定。以期货法的构建为核心和基础、支持国务院行政规章制度,以及以期货交易所和期货业协会的自律管理规则为补充的三级期货市场法律体系。此外,未来《期货法》相比现行的《期货交易管理条例》需要进一步补充期货市场运行有待立法支持的相关实例,例如,在TH中没有定义诸如套期保值这样的共同概念。,期货法应对这一系列关键问题作出明确规定。,促进期货市场健康发展。

  第二,目前,股指期货市场已经确立了良好的功能。,下一步应该是持续改进。,加强市场风险的预研和预测。。同时,尽快建立岗位和交易监管制度,明确法律界限,让市场参与者遵守法律。;加强交易中的交易前线监管作用。

  第三,进一步加强风险前端控制和合规管理功能,督促他们了解客户、做好帐目核对工作。,强化客户管理责任,提高期货公司内部控制管理水平。

  5、增强市场诚信和内部稳定。

  股票和股票衍生品本质上是相同的市场。,市场的稳定性与TH的多样性和复杂性有关。。提高证券市场的内部稳定性,需要完善相关产品和运行机制。。具体建议如下:

  第一,分部逐步推进T 0股票现货交易。。T 0交易实际上反映了更高的结算效率和更高的LI。,它的缺点是,它可能导致投机性交易量过大。,但如果有大量的股票相关市场品种,T 0反式,它可以大大缓解单一物种的过度投机。。

  第二,股票市场自由化,通过指数保险丝或其他手段管理市场波动。。

  第三,保证金交易与保证金交易的发展。许多外国股票的卖空机制不是通过股票来实现的。,它是通过融资融券交易来实现的。。大量的实证研究表明,卖空机制的存在不会加剧波动。,相反,卖空国家和市场更加严格。,波动性越大。。

  第四,指数期权与股票期权。股票、期货和期权的组合就像一辆三轮车。,互相作用,互相制衡,它有助于提高整个系统的内部稳定性。。

  6、加强投资者教育和投资者保护。

  监管机构应平衡利益保护的关系,让风险发生。,让投资者负起责任。,只有这样,才能真正确立创业投资的市场风险意识。,那就是保护小安的长期合法权益。。

  与此同时,我们需要进一步完善投资者适当性制度。,这就是买方自负原则的平衡。。现有股指期货的投资者充足制度是指F,各种举措得到了改善。,未来,我们可以进一步考虑投资者自己的匹配。。建议投资者适当性问卷。,投资者应根据股指期货提示选择股指期货,最后,交易所可以根据投资者的优先权限制开放。、职位与交易,努力让投资者跟进投资交易行为一致W。另外,迷你指数期货,让更多有能力的个人投资者参与股指期货交易。全社会都知道股指期货。,误解越少。,可以更好地发挥股指期货的作用。。

  7、加强正面宣传和舆论引导。

  股市异动期间,指责股指期货为“股市异动元凶”的声音不绝于耳,他们中的许多是站不住脚的。,关于股票的常识,许多观点还不明朗。。因此,加强期货积极知识的宣传是非常重要的。。

  股市异动期间,我们看到舆论对市场的影响。。自我媒体时代,信息传输速度比以前快。,虚假信息也更可能被广泛传播。,然后对市场产生不利影响。。美国证监会、法国证券交易所设立了专门部门。,网上证券欺诈追踪与虚假信息传播。建议将日常舆论纳入日常舆论监督。,支持和鼓励舆论的健康监督,监测和及时澄清误导性的不负责任的言论,为了制造、传播期货交易虚假信息和恶意串通、共同买卖期货交易价格的行为。

  (关涛) 黄李庆 汉会师

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